JD Wetherspoon (LSE: JDW) μόλις πέτυχε ένα έτος ρεκόρ πωλήσεων.
Και νομίζω ότι ο τομέας των παμπ έχει κάποιες ελκυστικές ιδιότητες για τους επενδυτές.
Επιπλέον, οι χρηματιστηριακές αποτιμήσεις του κλάδου δεν φαίνονται ιδιαίτερα απαιτητικές αυτή τη στιγμή. Στην πραγματικότητα, νομίζω ότι μπορεί να αποδειχθούν φθηνά.
Θα επικεντρωθώ στο Wetherspoon εδώ, αλλά αξίζει να αναφέρουμε ότι υπάρχουν πολλές άλλες αλυσίδες παμπ που διαπραγματεύονται στο χρηματιστήριο. Αυτά περιλαμβάνουν Μίτσελ και Μπάτλερς, Νέοι και παρέα, Fuller Smith και Turner Και στο Marston. Οι επενδυτές δεν έχουν έλλειψη επιλογών.
Ένας κλάδος σε παρακμή
Σύμφωνα με τη British Beer and Pub Association, ο αριθμός των παμπ στο Ηνωμένο Βασίλειο αυξήθηκε από 60.800 το 2000 σε 45.800 το 2022.
Το ένα τέταρτο των διαφημίσεων έχουν εξαφανιστεί. Ένας κλάδος σε παρακμή. Μπορεί αυτός ο τομέας να ενδιαφέρει πραγματικά τους επενδυτές;
τον πιστεύω. Πολλές ανεξάρτητες παμπ έχουν εγκαταλείψει την αγορά. Αυτό σημαίνει λιγότερο ανταγωνισμό για καλά χρηματοδοτούμενες αλυσίδες όπως η Wetherspoon.
Και παρόλο που η εταιρεία έχει μειώσει με επιτυχία το αποτύπωμά της τα τελευταία χρόνια, οι επενδύσεις σε νέες παμπ, επεκτάσεις παμπ και ανακαινίσεις την έχουν φέρει μερίδιο αγοράς.
Θελγήτρα
Εκτός από τη μείωση του ανταγωνισμού από τους ανεξάρτητους, ο κλάδος παρουσιάζει μερικά άλλα αξιοσημείωτα έλξη για τους επενδυτές.
Έχει «αμυντικά» χαρακτηριστικά. Με άλλα λόγια, οι επιχειρήσεις τείνουν να αντέχουν σχετικά καλά τις δύσκολες οικονομικές στιγμές. Και η φθηνή και χαρούμενη προσφορά του Wetherspoon είναι ένα πρόσθετο χαρακτηριστικό.
Επιπλέον, οι ισολογισμοί των αλυσίδων παμπ υποστηρίζονται γενικά από σημαντικές ιδιοκτησίες. Σύμφωνα με τον Wetherspoon, οι αναμενόμενες μελλοντικές ταμειακές ροές από πολλές από τις παμπ του θα οδηγούσαν σε αποτίμηση σημαντικά υψηλότερη από την τρέχουσα λογιστική αξία.
Εισόδημα
Όπως ανέφερα, η εταιρεία μόλις ανέφερε ένα έτος ρεκόρ πωλήσεων. Τα έσοδα £1,925 εκατομμυρίων για τις 52 εβδομάδες που έληξαν στις 30 Ιουλίου αυξήθηκαν κατά 10,6% σε σχέση με το προηγούμενο έτος. Ήταν επίσης μπροστά από το προηγούμενο ρεκόρ των 1.819 εκατομμυρίων λιρών από το έτος πριν από την πανδημία.
Υπάρχει ένα παλιό ρητό στον οικονομικό κόσμο: «Το εισόδημα είναι ματαιοδοξία. Το κέρδος είναι ο λόγος. Τα μετρητά είναι πραγματικότητα.
Η Wetherspoon σημείωσε ισχυρή απόδοση συναλλαγών για το έτος, αλλά πώς είναι η πορεία της όσον αφορά τα κέρδη και τις ταμειακές ροές;
Κέρδος
Η εταιρεία ανέφερε κέρδη προ φόρων £43 εκατ. Μια ευπρόσδεκτη εξέλιξη από απώλειες τα τρία χρόνια της πανδημίας συνολικού ύψους 230 εκατομμυρίων λιρών.
Ωστόσο, τα κέρδη των £43 εκατ. ήταν σημαντικά χαμηλότερα από τα £102 εκατ. που πραγματοποίησε ο όμιλος το 2019. Το περιθώριο κέρδους μειώθηκε στο 2,2% από 5,6%.
Αυτό οφείλεται στον υψηλό πληθωρισμό κόστους το περασμένο έτος και τη διατήρηση των τιμών της εταιρείας σε προσιτές τιμές για τους πελάτες.
Ωστόσο, φαίνεται ότι έχουμε ξεπεράσει τον πληθωρισμό κορυφής. Δεν είναι δεδομένο, αλλά δεν βλέπω κανένα λόγο για τον οποίο το περιθώριο κέρδους της Wetherspoon δεν θα ομαλοποιηθεί ξανά στο προ-πανδημικό επίπεδο τα επόμενα χρόνια.
Είδος
Μπορεί τα περσινά κέρδη να μην ήταν θεαματικά, αλλά οι ταμειακές ροές ήταν. Εξαιρουμένης της τιμής 169 εκατομμυρίων λιρών που πραγματοποιήθηκαν από την πώληση συμβάσεων ανταλλαγής επιτοκίων, η Wetherspoon δημιούργησε μια εντυπωσιακή δωρεάν ταμειακή ροή ύψους 102 εκατομμυρίων λιρών (έναντι 97 εκατομμυρίων λιρών πριν από την πανδημία το 2019).
Το καθαρό χρέος £642 εκατ. στο τέλος του έτους μειώθηκε από £892 εκατ. στην αρχή του έτους, μείωση κατά £250 εκατ. Ο ισολογισμός είναι πλέον ισχυρότερος από ό,τι πριν από την πανδημία. Και περιμένω ότι θα συνεχίσει να δυναμώνει με τον καιρό.
Εκτίμηση
Στο τέλος του 2019, οι μετοχές της Wetherspoon διαπραγματεύονταν περίπου £17. Σήμερα μπορούν να αγοραστούν για περίπου 6,50 £.
Ως εκ τούτου, η αγορά αποτιμά τη μετοχή σε 19 φορές τα κέρδη προ φόρων του περασμένου έτους. Αυτή είναι μια αρκετά πλούσια εκτίμηση. Ωστόσο, όπως σημειώνεται, το περιθώριο κέρδους είναι προς το παρόν χαμηλό.
Εάν επιστρέψει στα προ-πανδημικά επίπεδα τα επόμενα χρόνια –όπως πιστεύω ότι θα γίνει– η τιμή της μετοχής θα πρέπει να αυξηθεί ανάλογα.
Ένα περιθώριο προ της πανδημίας στα έσοδα του περασμένου έτους θα ήταν μόλις οκτώ φορές το κέρδος προ φόρων. Αυτό υποδηλώνει ότι οι μετοχές έχουν τη δυνατότητα να υπερδιπλασιαστούν εάν τα περιθώρια ανακάμψουν, εάν η αποτίμηση παραμείνει σε συγχρονισμό με την τρέχουσα βαθμολογία της αγοράς 19 φορές.
Ανάπτυξη έναντι εισοδήματος
Η Wetherspoon δεν ήταν ποτέ μεγάλος πληρωτής μερισμάτων. Η πραγματική αξία μιας ετήσιας πληρωμής 12 πένες ανά μετοχή τη δεκαετία μεταξύ της χρηματοπιστωτικής κρίσης και της πανδημίας διαβρώθηκε σταδιακά από τον πληθωρισμό.
Η εταιρεία δεν έχει καταβάλει μέρισμα από την έναρξη της πανδημίας. Ακόμη και αν επρόκειτο να την επαναφέρει στο επίπεδο των 12p, η απόδοση θα ήταν ένα αρκετά ασήμαντο 1,8% για τους αγοραστές στην τρέχουσα τιμή της μετοχής.
Όχι, για μένα το κύριο αξιοθέατο της Wetherspoon είναι η προαναφερθείσα δυνατότητα για μια σημαντική ανατίμηση και αύξηση της αξίας των μετοχών.