Διαφοροποιημένη εταιρεία ενέργειας (LSE: ΔΕΚ) προσφέρει επί του παρόντος στους επενδυτές μερισματική απόδοση σχεδόν 20%, καθιστώντας το το υψηλότερο επίπεδο πληρωμών σε ολόκληρη την αγορά. FTSE350. Κανονικά, αυτό το διψήφιο επίπεδο θα ήταν μια τεράστια κόκκινη σημαία. Και η πτώση της κεφαλαιοποίησης κατά 40% τους τελευταίους 12 μήνες σίγουρα κρούει τον κώδωνα του κινδύνου για μια επικείμενη μείωση μερίσματος.

Και όμως η εταιρεία έχει μακρά ιστορία να αψηφά τέτοιες προσδοκίες. Μάλιστα, αναλυτές της βρετανικής επενδυτικής τράπεζας Peel Hunt περιέγραψαν τις ελεύθερες ταμειακές ροές και τα μερίσματα του ομίλου ως “από τα πιο ασφαλή στον κλάδο”. Μήπως αυτό σημαίνει ότι οι επενδυτές αναζητούν μια εξαιρετικά σπάνια ευκαιρία να εξασφαλίσουν μια τεράστια πηγή παθητικού εισοδήματος;

Ας ρίξουμε μια πιο προσεκτική ματιά.

Η δύναμη της κάλυψης

Υπενθυμίζουμε ότι η Diversified Energy είναι μια εταιρεία πετρελαίου και φυσικού αερίου με χαρτοφυλάκιο χερσαίων γεωτρήσεων στις Ηνωμένες Πολιτείες στη λεκάνη των Αππαλαχίων. Για δύο δεκαετίες, ο όμιλος έχει συγκεντρώσει τον έλεγχο περίπου 17.000 μιλίων αγωγών και μέση παραγωγή 142.000 βαρελιών την ημέρα.

Ενώ ο ενεργειακός τομέας δέχτηκε ένα μικρό χτύπημα καθ’ όλη τη διάρκεια του καλοκαιριού, η αδυναμία στην αγορά πετρελαίου ευνόητα τρόμαξε τους επενδυτές. Όμως, ενώ όλοι φαίνεται να διασκεδάζουν, ένας κρίσιμος παράγοντας μπορεί να έχει παραβλεφθεί: η εταιρεία διαθέτει ένα αρκετά εκτεταμένο χαρτοφυλάκιο κάλυψης.

Όπως πολλές εταιρείες που εκτίθενται σε διακυμάνσεις στις τιμές των εμπορευμάτων, η Diversified Energy έχει λάβει μέτρα για να προστατεύσει τα περιθώρια κέρδους της, ακόμη και εν μέσω χαμηλότερων τιμών. Ως αποτέλεσμα, κοιτάζοντας την απόδοση του πρώτου εξαμήνου του 2023, τα υποκείμενα κέρδη είναι αυξημένα. Εξαιρουμένων των επιπτώσεων των μη νομισματικών στοιχείων, το EBITDA αυξήθηκε κατά 26% σε ετήσια βάση σε 283 εκατομμύρια δολάρια.

Η απόδοση των ελεύθερων ταμειακών ροών του ομίλου εκτινάχθηκε από το 22% στο 34%! Και με τη χειμερινή περίοδο που αρχίζει να ξεκινά με την αυξανόμενη ζήτηση για πετρέλαιο, τα επίπεδα παραγωγής ρεκόρ του ομίλου τον τοποθετούν σε μια θέση δύναμης στα μάτια μου.

Ποιο είναι το πρόβλημα?

Αυτά τα οικονομικά δεδομένα φαίνονται εξαιρετικά για επενδυτές εισοδήματος. Και ενώ τα κέρδη ήταν πάντα ανώμαλα, η ανοδική τάση των μερισμάτων ήταν εξαιρετικά σταθερή. Επομένως, το ερώτημα τώρα είναι, γιατί οι μετοχές μειώθηκαν τόσο απότομα καθ’ όλη τη διάρκεια του 2023;

Όπως κάθε επένδυση, πολλοί παράγοντες παίζουν ρόλο, ωστόσο, η κατάσταση του χρέους του ομίλου φαίνεται να περιβάλλει αυξανόμενη ανησυχία. Γνωστή για το ότι είναι μάλλον δεκτική στην προσθήκη νέων πηγαδιών στο χαρτοφυλάκιό της, η διοίκηση επιβεβαίωσε αυτή τη στρατηγική με στόχο την αξιοποίηση της αστάθειας στον κλάδο.

Αλλά αυτό απαιτεί μεγάλη χρηματοδότηση, τόσο με τη μορφή χρέους όσο και με ίδια κεφάλαια. Ο αριθμός των μετοχών σε κυκλοφορία τα τελευταία πέντε χρόνια έχει αυξηθεί κατά 77%!

Εν τω μεταξύ, το σωρό του από δανειακές υποχρεώσεις τώρα ανέρχεται σε κάτι περισσότερο από 1,5 δισεκατομμύρια δολάρια. Η τελευταία ώθησε τον δείκτη χρέους/EBITDA στο 2,4. Σίγουρα δεν είναι τεράστιο επίπεδο, αλλά είναι αρκετά κοντά στο όριο στόχου 2,5x που έχει θέσει η διοίκηση.

Αυτό μπορεί να είναι άσχημα νέα για τους μετόχους. Για τι? Διότι αν η υπέρβαση αυτού του ορίου δεν οδηγεί σε κατάρρευση του ισολογισμού, θέτει σε κίνδυνο τις αμοιβές των διευθυντών.

Αυτό θα μπορούσε να σημαίνει ότι η ακραία αραίωση του αποθέματος θα μπορούσε να συνεχιστεί τους επόμενους μήνες. Και έχοντας αυτό κατά νου, μια ξαφνική πτώση της αποτίμησης είναι λογική. Επομένως, παρόλο που η μερισματική απόδοση σχεδόν 20% μπορεί να είναι βιώσιμη, δεν μπαίνω στον πειρασμό να την αποκτήσω εάν το μερίδιό μου στην εταιρεία πρόκειται να μειωθεί μαζικά.