FTSE100 Οι τράπεζες πέρασαν μια δύσκολη εβδομάδα. Barclays (LSE: BARC) υποχώρησε έως και 8% την Τρίτη (24 Οκτωβρίου), ενώ την Τετάρτη, Lloyds (LSE: LLOY) υποχώρησε στα 38 p ανά μετοχή μετά τα αποτελέσματά της. Είναι ενδιαφέρον ότι και οι δύο μετοχές ξεπέρασαν τις προσδοκίες για κέρδη.

Να γιατί νομίζω ότι και τα δύο είναι υπερπουλημένα.

Καθαρά περιθώρια επιτοκίου

Οι Barclays και Lloyds υποχώρησαν κυρίως λόγω των φόβων για πτώση των καθαρών επιτοκιακών περιθωρίων (NIM). Ο NIM της Lloyds για το τελευταίο τρίμηνο διαμορφώθηκε στο 3,08%, ενώ η Barclays αναθεώρησε τον ετήσιο NIM σε 3,05%-3,1%, από 3,15%-3,2%.

Ωστόσο, είναι χρήσιμο να τεθούν αυτά τα δεδομένα στο πλαίσιο. Τα τρέχοντα NIM που βλέπουμε είναι πολύ πάνω από τον μέσο όρο που παρατηρήθηκε τις τελευταίες δύο δεκαετίες στο Ηνωμένο Βασίλειο, όπως φαίνεται στο παρακάτω διάγραμμα.

Όπως μπορούμε να δούμε, τα τρέχοντα NIMs των δύο εν λόγω τραπεζών είναι σημαντικά πάνω από τον μακροπρόθεσμο μέσο όρο του Ηνωμένου Βασιλείου.

Ακροαματικότητα

Αυτές είναι οι δύο φθηνότερες τράπεζες στον δείκτη FTSE 100 με πολλούς δείκτες. Είναι επίσης σημαντικά λιγότερο ακριβά από τα αμερικανικά αντίστοιχα.

Για παράδειγμα, ενώ οι Barclays και Lloyds διαπραγματεύονται σε 4,2 και 4,9 φορές TTM (πάνω από 12 μήνες) κέρδη, J.P. Morgan Και η τράπεζα της Αμερικής διαπραγματεύονται σε 8,4 και 7,1 φορές, αντίστοιχα.

Είναι επίσης μια παρόμοια ιστορία μακροπρόθεσμα. Οι Barclays και Lloyds διαπραγματεύονται με 4,8 και 5,5 φορές προθεσμιακά κέρδη ενώ η JP Morgan και η Bank of America διαπραγματεύονται με 8,5 και 7,5 φορές προθεσμιακά κέρδη.

Αν και οι επενδυτές τείνουν να έχουν πιο θετική άποψη για την οικονομία των ΗΠΑ και τις τράπεζες των ΗΠΑ, δεν είναι απλό. Από τη μία πλευρά, η Barclays παράγει περίπου το ένα τέταρτο του τζίρου της στις Ηνωμένες Πολιτείες.

Ωστόσο, εξετάζοντας μετρήσεις συμπεριλαμβανομένης της απόδοσης μετοχικού κεφαλαίου (RoE), μπορούμε να δούμε ορισμένες τάσεις που αναδύονται που συνδέουν την απόδοση της εταιρείας με την αποτίμηση των μετοχών.

Το RoE των Barclays και Lloyds είναι 9,5% και 12,6% αντίστοιχα, ενώ στην JP Morgan και την Bank of America είναι 16,9% και 10,9%.

Το καθαρό περιθώριο επιτοκίου, ως ποσοστό, δείχνει παρόμοια ιστορία. Η Barclays και η Lloyds έχουν ποσοστιαίες αναλογίες NIM 27,3% και 32,2%, ενώ οι δείκτες της JP Morgan και της Bank of America βρίσκονται στο 36% και στο 31,5%.

Ως τελική σύγκριση με τους ομολόγους τους στις ΗΠΑ, μπορούμε να δούμε ότι οι Barclays και Lloyds διαπραγματεύονται με 0,5 και 0,67 φορές τη λογιστική αξία, ενώ η JP Morgan και η Bank of America διαπραγματεύονται με 1,41 και 0, αντίστοιχα, 78 φορές.

Πρόβλεψη

Ενώ οι επενδυτές και οι αναλυτές έχουν επικεντρωθεί στις προβλέψεις NIM στην τελευταία κατηγορία κερδών, για περίπου ένα χρόνο οι επενδυτές ανησυχούν περισσότερο για τις χρεώσεις απομείωσης εν μέσω αυξανόμενων αθετήσεων πληρωμών.

Ωστόσο, φαίνεται ότι το χειρότερο σενάριο, όπου θα υπήρχε πληθώρα πιστωτικών αθετήσεων, έχει αποφευχθεί.

Φυσικά, υπάρχει πάντα ο κίνδυνος μια απότομη προσγείωση να προκαλέσει ανυπολόγιστη ζημιά στις τιμές των κατοικιών και ότι η απώλεια θέσεων εργασίας θα οδηγήσει σε πλήθος πιστωτικών απωλειών.

Αλλά αυτή τη στιγμή δεν το βλέπουμε. Η Lloyds είπε στην πραγματικότητα ότι οι πελάτες της αντιμετωπίζουν καλά τα υψηλότερα επιτόκια – η προειδοποίηση είναι ότι ο μέσος πελάτης στεγαστικών δανείων Lloyds κερδίζει 75.000 £.

Με τα επιτόκια να παραμένουν υψηλά, αλλά πιθανόν να μετριαστούν μεσοπρόθεσμα, και τους δανειολήπτες πιο ανθεκτικούς, νομίζω ότι υπάρχει λόγος να είμαστε θετικοί.

Αλλά πιο επί της ουσίας, νομίζω ότι υπάρχει πολύ μικρή δικαιολογία για τις εκπτώσεις που δίνονται στις Barclays και Lloyds. Αυτές οι δύο μετοχές παραμένουν βασικά μέρη του χαρτοφυλακίου μου.